Cómo reportar los activos alternativos al consejo y a la familia

El consejo se reúne el 15 de octubre. El NAV más reciente de tu fondo de capital privado es el del 30 de junio, llegó en agosto en un PDF de once páginas, y la cotización de la cartera líquida que va en la misma diapositiva es la de ayer.

Alguien va a preguntar cuánto vale el patrimonio. Con los activos alternativos dentro, la respuesta honesta empieza por otra pregunta: ¿a qué fecha?

Este artículo trata solo de la parte de alternativos del informe: el informe patrimonial completo al consejo y el reporting patrimonial consolidado se cubren por separado. Aquí se resuelve un problema más estrecho: cómo presentar activos que se valoran cada tres meses junto a activos que se valoran cada segundo, sin dar una falsa sensación de precisión.

El peso de la pregunta ha crecido. Los alternativos suponían el 42% de la cartera media de los family offices en 2025 (UBS Global Family Office Report 2026, n=307). En España, el reparto de la cartera tipo asigna un 25% a mercados privados, un 22% a inmobiliario y un 6% a empresas no cotizadas (OpenWealth y finReg360, 2025). Más de la mitad del patrimonio, por tanto, no tiene precio de pantalla. Y el mercado crece: el capital privado invirtió 7.015 millones de euros en España en 2025 en 1.041 operaciones (SpainCap, 2026).

Qué debe incluir el reporte de activos alternativos

Un reporte de alternativos no es una lista de valoraciones, es la reconstrucción de un ciclo de caja abierto. Por eso necesita, por posición, seis cifras de núcleo, dos etiquetas de calidad y unos campos de contexto.

Las seis cifras describen el dinero: qué prometiste, qué has puesto, qué te queda por poner, qué te han devuelto, qué vale hoy lo de dentro y qué múltiplo total llevas. Las dos etiquetas describen la calidad de la última cifra: cuándo se calculó y cómo. Las demás filas, DPI, RVPI, TIR, añada y divisa, desglosan o contextualizan esas seis.

Esta es la estructura mínima que funciona en un consejo.

Las dos últimas filas van en negrita a propósito: son las que se omiten casi siempre y las que sostienen el resto.

Por qué el compromiso pendiente es tan importante como el valor

El valor actual responde a «cuánto tengo». El pendiente de desembolso responde a «cuánto debo», y para un holding familiar esa segunda pregunta suele ser la que aprieta: es una obligación vinculante con fecha desconocida, porque el gestor llama capital cuando encuentra la operación, no cuando le viene bien al CFO. Si el consejo ve el valor de la cartera pero no ve el pendiente, está viendo la mitad del riesgo.

En el informe, ese pendiente debe aparecer junto a la liquidez disponible del grupo: es la única forma de que la cifra signifique algo. Cómo se sigue el ciclo de compromiso y desembolso está en capital calls y compromiso no desembolsado, y el seguimiento de la cartera, en control de inversiones en private equity.

Múltiplos y TIR: qué dice cada uno y qué esconde

El TVPI y la TIR responden a preguntas distintas y conviene presentarlos juntos. El desglose de cada múltiplo está en cómo se mide un fondo de private equity.

El TVPI dice cuántas veces has multiplicado lo aportado, sin tener en cuenta el tiempo. La TIR incorpora el calendario, y por eso es sensible a cosas que no son gestión: una línea de crédito que retrasa la llamada de capital mejora la TIR sin que la operación haya mejorado.

Ese sesgo está reconocido por el propio estándar del sector. ILPA, que es una asociación de inversores institucionales y no un regulador, recomienda desde 2019 que la TIR neta se comunique en base apalancada y no apalancada, teniendo en cuenta el impacto de las líneas de crédito para capital calls (ILPA Principles 3.0, 2019). Su Performance Template, publicado en enero de 2025, lo formaliza: pide presentar la TIR y el TVPI con y sin el efecto de esas líneas (ILPA, 2025).

Para un consejo, la traducción es sencilla: si solo puedes llevar un número, lleva el TVPI; si llevas la TIR, indica si viene del gestor o del cálculo propio sobre los flujos reales.

Por qué hay que fechar siempre la valoración

Una valoración sin fecha no es un dato, es una opinión sin contexto.

Las guías internacionales de valoración de capital privado son explícitas en esto. El valor razonable de cada inversión debe estimarse en cada fecha de medición, es decir, cada vez que se reporta un NAV a los inversores (IPEV Valuation Guidelines, edición de diciembre de 2025). El valor no es una propiedad estable del activo. Es una estimación referida a un instante y a unas condiciones de mercado concretas.

De ahí se derivan tres reglas de presentación.

Cada cifra de alternativos lleva su fecha visible. No en una nota al pie ni en el anexo: en la misma fila, junto al importe. «Valor a 30/06» no es comparable con «valor a cierre de ayer», y el lector tiene derecho a saberlo sin preguntar.

Cada cambio de método se explica. ILPA incluye entre la información trimestral una explicación de las variaciones de valoración entre trimestres, incluido cualquier cambio de metodología (ILPA Principles 3.0, 2019). Si una participada pasó de valorarse por múltiplos a valorarse por el precio de una ronda reciente, esa es la noticia del trimestre, no la cifra.

El método se nombra. Múltiplos de compañías comparables, descuento de flujos, precio de una transacción reciente o tasación, según el catálogo de métodos de valoración de activos ilíquidos. En inmobiliario español, además, conviene indicar si la valoración procede de una tasación bajo la Orden ECO/805/2003 o de una estimación interna. No es lo mismo y el consejo lo entiende a la primera.

Un apunte contable: la norma de valor razonable organiza los datos en tres niveles según su carácter observable (NIIF 13). Los alternativos viven en los niveles inferiores por definición. Eso no los descalifica, solo obliga a decirlo.

El desfase temporal: cómo convivir con un NAV de hace tres meses

Aquí está el punto que casi ningún informe resuelve bien. Mezclar en un mismo gráfico un NAV del 30 de junio con una cotización de hoy no es rigor, es ruido con apariencia de precisión: la línea sugiere una continuidad que no existe, porque la mitad de la serie se actualiza cada segundo y la otra mitad tres o cuatro veces al año.

El efecto está documentado. Las valoraciones poco frecuentes producen series de rentabilidad más suaves, con menor volatilidad aparente y mayor correlación entre periodos que la realidad subyacente. El fenómeno se conoce como suavizado de valoraciones o volatility laundering, término acuñado por Cliff Asness (AQR), y se ha analizado en el ámbito de los fondos de pensiones (CFA Institute, 2025). Un patrimonio con mucho alternativo parece menos volátil de lo que es, solo porque se mira menos veces.

Hay un segundo recordatorio, más comercial que académico: el NAV no es un precio de venta. En 2025 el mercado secundario movió 240.000 millones de dólares y el precio medio de las carteras de buyout fue el 92% del NAV (Jefferies, 2026). La distancia entre lo que dice el informe y lo que paga un comprador real es un dato que un consejo agradece.

Cuatro prácticas que sí funcionan

Fecha de corte homogénea. Si el informe es a 30 de septiembre, la cartera líquida se congela también a 30 de septiembre. Comparar un cierre con otro cierre es defendible; compararlo con «hoy», no.

Separar la serie líquida de la ilíquida. Dos series en el mismo gráfico, con marcadores en las fechas reales de valoración, comunican mejor que una línea agregada. La parte ilíquida se dibuja como escalones, porque así se comporta.

Una columna de antigüedad del dato. Los días transcurridos desde la fecha de valoración de cada posición. Una valorada hace 110 días y otra hace 20 no merecen la misma confianza, y la tabla debe decirlo sin adjetivos.

Movimientos posteriores a la fecha de valoración, aparte. Si tras el último NAV ha habido un capital call o una distribución, esos flujos son ciertos: se muestran como ajuste explícito sobre el valor reportado, nunca fundidos dentro de él.

Una referencia de magnitud: ILPA sitúa en 90 días desde el cierre del ejercicio el plazo en el que el inversor debería recibir el informe anual del fondo, con los estados auditados y el cálculo de la TIR (ILPA Principles 3.0, 2019). Si ese es el estándar del sector, el informe al consejo no puede fingir que el dato llega el día uno.

Cómo mostrar la concentración y el riesgo de los activos alternativos

El riesgo de los alternativos tiene poco que ver con el de la cartera cotizada: no hay volatilidad diaria que medir, así que la exposición se mide por estructura.

Concentración por gestora y por vehículo. Cuánto del patrimonio total depende del criterio de valoración de un mismo gestor: es riesgo de contrapartida aplicado al dato.

Concentración por añada. Varios fondos de la misma añada concentran desembolsos y desinversiones en las mismas ventanas. Es riesgo de liquidez que no se ve mirando el peso por clase de activo.

Cobertura del compromiso pendiente. Pendiente total frente a liquidez disponible y distribuciones esperadas. Es la cifra que evita una venta forzada para atender una llamada de capital.

Exposición por divisa. Con el tipo de cambio aplicado y su fecha, porque en un activo que se valora trimestralmente la divisa puede explicar buena parte de la variación.

ILPA recomienda que la información anual del gestor cubra concentración, tipo de cambio y apalancamiento a nivel de fondo (ILPA Principles 3.0, 2019). Si el gestor lo entrega, el informe al consejo debería recogerlo en vez de reconstruirlo.

El peso del inmobiliario y las participadas dentro del conjunto está en consolidar inmobiliario, participadas y financiero en una vista, y los criterios de valoración inmobiliaria, en valoración de inversiones inmobiliarias.

Qué periodicidad tiene sentido

La tentación es reportar los alternativos con la misma frecuencia que el resto. No funciona, porque el dato no existe con esa frecuencia: el criterio razonable separa la cadencia del informe de la cadencia del dato.

Solo se revalúa cuando llega valoración nueva. Entre trimestres se actualizan los flujos, que son ciertos, y se deja quieto el valor, que no lo es: un informe mensual que cambia el NAV sin que el gestor haya emitido uno nuevo está inventando.

Y conviene distinguir el destinatario, porque el consejo necesita el detalle por vehículo y la familia necesita el peso, el compromiso vivo y qué ha entrado en caja. Un único documento para ambos genera ruido en los dos.

Presentar los activos alternativos a la familia sin falsa precisión

Con un consejo profesional, el lenguaje técnico se sostiene. Con una familia, el reto es transmitir el orden de magnitud sin que la cifra se lea como un saldo bancario. Tres decisiones ayudan.

La primera, nombrar el valor por lo que es: «valor estimado a 30 de junio según el gestor» es más largo que «valor», y es lo único correcto.

La segunda, explicar la curva. En los primeros años un compromiso de capital privado muestra valor por debajo de lo aportado, porque las comisiones se pagan antes de que las participadas maduren. Sin esa explicación, el primer informe parece una mala noticia y no lo es.

La tercera, no proyectar. El reporte describe lo ocurrido y el estado actual; las expectativas de retorno pertenecen a otra conversación.

Nota. La valoración de activos ilíquidos es una estimación referida a una fecha y a una metodología concretas, y puede no coincidir con el importe de una eventual venta. Este contenido es informativo y no constituye asesoramiento de inversión, fiscal ni contable.

Dónde encaja VUMI

Lo que hace difícil este informe no es el criterio, es el montaje. El criterio cabe en dos folios; el montaje son quince fuentes, cuatro formatos y una hoja de cálculo que solo entiende una persona.

VUMI consolida los alternativos junto al resto del patrimonio, cuentas, inversiones financieras, inmobiliario y participadas, en una sola vista. En capital privado registra el compromiso, cada capital call y cada distribución, estima los desembolsos futuros y calcula TVPI, DPI y TIR de forma automática, con granularidad por fondo y por vehículo. Cada valoración queda asociada a su fecha, que es la condición para que la tabla anterior tenga sentido.

La parte líquida se actualiza desde la fuente en modo solo lectura, con API de conexión propia a bancos y custodios, única en España: el pendiente de desembolso solo se puede contrastar contra una liquidez que esté al día.

Y el reporte es personalizable en formato, periodicidad y detalle, que es lo que exige tener dos audiencias, el consejo y la familia, leyendo el mismo patrimonio.

Si quieres ver cómo queda tu cartera de alternativos dentro de la foto completa, te lo enseñamos sobre tus propios datos.

Preguntas frecuentes

¿Qué debe incluir el reporte de activos alternativos al consejo?

Compromiso, capital desembolsado, pendiente de desembolso, distribuido, valor actual y múltiplos (DPI, RVPI y TVPI), más la TIR si se dispone de los flujos. Cada posición debe indicar además la fecha de la valoración y el método empleado, junto con la añada y la divisa.

¿Por qué hay que indicar siempre la fecha de la valoración?

Porque el valor razonable de una inversión ilíquida se estima en una fecha de medición concreta y con las condiciones de mercado de ese momento (IPEV Valuation Guidelines, edición de diciembre de 2025). Sin fecha, la cifra no es comparable con ninguna otra ni permite saber cuánto ha envejecido el dato.

¿Se puede mezclar el NAV trimestral con la cotización diaria en el mismo gráfico?

No sin advertirlo. Combinar valoraciones de fechas distintas en una misma serie produce una curva que aparenta una continuidad y una precisión que el dato no tiene. La práctica correcta es fijar una fecha de corte común para la foto o separar las series indicando la fecha real de cada valoración.

¿Cada cuánto debe recibir el consejo información de los alternativos?

La cadencia habitual es trimestral, alineada con la periodicidad con la que los gestores emiten valoraciones. Entre trimestres se actualizan los flujos ciertos, capital calls y distribuciones, sin tocar el valor. El cierre anual incorpora las valoraciones revisadas o auditadas.

¿Qué diferencia hay entre TVPI, DPI y RVPI?

TVPI es la suma de DPI, el dinero ya devuelto, y RVPI, el valor de la posición viva, ambos divididos entre el capital desembolsado. El desarrollo completo, con fórmulas y ejemplo, está en cómo se mide un fondo de private equity.

¿Por qué la TIR de un fondo puede inducir a error?

Porque depende del calendario de los flujos y no solo de la calidad de las inversiones. El uso de líneas de crédito para retrasar las llamadas de capital mejora la TIR sin mejorar la operación. Por eso el estándar del sector pide reportarla con y sin ese efecto (ILPA, 2025).

¿El NAV equivale al precio al que se podría vender la posición?

No. Es una estimación de valor razonable del gestor referida a una fecha. En el mercado secundario de 2025, las carteras de buyout se transaccionaron a un precio medio del 92% del NAV (Jefferies, 2026), lo que ilustra la distancia entre valor reportado y precio realizable.

¿Cómo se muestra el riesgo de una cartera de alternativos?

Por estructura, no por volatilidad. Concentración por gestora y por vehículo, concentración por añada, cobertura del compromiso pendiente frente a la liquidez disponible y exposición por divisa con su tipo de cambio y fecha.

Fuentes

• IPEV, International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines, edición de diciembre de 2025 (concepto de valor razonable y fecha de medición).
• ILPA, Principles 3.0, 2019 (información trimestral y anual al inversor, plazo de 90 días para el informe anual, TIR apalancada y no apalancada, riesgos a nivel de fondo).
• ILPA, Performance Template, enero de 2025 (TIR y TVPI con y sin impacto de líneas de crédito).
• UBS, Global Family Office Report 2026 (307 family offices, más de 30 mercados; asignación estratégica media de 2025).
• OpenWealth y finReg360, informe sobre el family office español, 2025 (reparto de la cartera tipo).
• SpainCap, informe de actividad de venture capital y private equity en España, 2026 (7.015 millones de euros en 1.041 inversiones en 2025).
• Jefferies, 2025 Global Secondary Market Review, febrero de 2026 (volumen del mercado secundario y precio medio de carteras de buyout sobre NAV).
• CFA Institute, Enterprising Investor, 2025 (suavizado de valoraciones y su efecto sobre la volatilidad reportada; concepto de volatility laundering atribuido a Cliff Asness, AQR).
• NIIF 13, Medición del valor razonable (jerarquía de tres niveles de datos de entrada).
• Orden ECO/805/2003, sobre normas de valoración de bienes inmuebles.

Enlaces entrantes propuestos

• `informe-patrimonial-consejo-de-administracion` → en la sección «Qué incluye un informe patrimonial completo para el consejo», al tratar los activos ilíquidos y las participadas, anchor: «cómo reportar los activos alternativos al consejo».
• `control-inversiones-private-equity` → en la sección «Cómo refleja VUMI el private equity dentro del patrimonio total», anchor: «presentar esas cifras al consejo y a la familia».
• `software-gestionar-inversiones-alternativas` → en la sección sobre valorar y reportar activos ilíquidos sin precio de mercado diario, anchor: «estructura recomendada del reporte de alternativos».